Neal Callanan et Cyrus Brown
Alors que les traders s’efforcent de déterminer d’où viendra le prochain pic de volatilité, certains observateurs disent que la réponse pourrait être enfouie dans le tas géant d’effets de levier cachés qui s’est tranquillement construit au cours de la dernière décennie.Je pense qu’il y a une nature.
Plus d’une douzaine de régulateurs, de banquiers, de gestionnaires d’actifs et d’anciens responsables de la banque centrale interrogés par Bloomberg News ont déclaré que la dette fictive et ses liens avec les prêteurs sont la principale préoccupation alors que la hausse des taux d’intérêt secoue les marchés financiers qui en serait la cause. Le président de la Federal Deposit Insurance Corp., Martin Gruenberg, et le président de BlackRock Inc., Larry Fink, ont appelé à un examen plus approfondi dans les récents commentaires publics.
Fait inquiétant, la réglementation bancaire resserrée après la crise financière mondiale a laissé les sociétés de capital-investissement et d’autres sociétés avec un examen approfondi de la manière dont leur dette peut être interconnectée. J’ai été autorisé à accumuler des prêts bon marché sans avoir à payer pour cela. Les prêts individuels peuvent être de petits montants, mais ils sont souvent échelonnés de telle sorte que les investisseurs et les emprunteurs souffrent si les banques ou d’autres fournisseurs de crédit se retirent soudainement.
“Une légère récession et une hausse des taux d’intérêt entraîneront la défaillance de certaines entreprises”, a déclaré Ludwig Falippou, professeur d’économie financière à l’Université d’Oxford. “Cela laisse les fournisseurs de dette privés en difficulté et les banques qui fournissent un effet de levier au fonds en difficulté.”
Les questions sur les menaces potentielles sont devenues plus pressantes après que la Silicon Valley Bank, un important bailleur de fonds de capital-risque et de fonds de capital-investissement, a déposé son bilan au début du mois. Le Credit Suisse Group, qui a connu des difficultés financières quelques jours plus tard, a également proposé diverses formes de facilités de crédit aux gestionnaires de fonds. Les problèmes des deux banques n’ont pas été causés par ces dettes, mais certains craignent que si les prêteurs n’avaient pas été renfloués, ils auraient pu provoquer une contagion plus large.
Selon un ancien responsable de la Banque d’Angleterre, la décision d’assurer les déposants de la SVB a fait craindre que quelque chose de plus large soit négligé concernant le risque systémique posé par les prêteurs.
Contrairement aux banques, les fonds de capital-investissement et de crédit sont protégés des crises par le fait que les investisseurs engagent des capitaux sur une longue période. Mais l’ignorance des problèmes potentiels et des vulnérabilités que le système bancaire parallèle pose au système financier inquiète les chiens de garde, a déclaré un autre ancien responsable de la Banque d’Angleterre.
Un autre responsable proche du dossier a déclaré que les récentes turbulences conduiraient probablement à une enquête plus approfondie sur les prêts parallèles mondiaux, y compris les crédits fournis par les sociétés de capital-investissement, les compagnies d’assurance et les fonds de retraite. la crise financière. Le régulateur souhaite également examiner le risque de crédit des banques lié aux prêts aux sociétés de rachat pendant le boom des actifs alternatifs, ont déclaré les sources.
Pour identifier les problèmes potentiels, la BOE mettra à l’épreuve les prêteurs non bancaires, y compris les sociétés de capital-investissement, pour la première fois cette année. De plus amples détails seront annoncés dans un proche avenir.
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Les gestionnaires de fonds sont également concernés. Une enquête auprès des investisseurs publiée la semaine dernière par Bank of America a révélé que les événements de crédit systémiques constituent la plus grande menace pour les marchés mondiaux, le secteur bancaire parallèle américain étant le coupable le plus probable.
Le principal régulateur financier du gouvernement américain a signalé en février qu’il examinerait si une société non bancaire méritait un examen plus approfondi en tant qu’institution d’importance systémique.
Le Conseil de surveillance de la stabilité financière remettra “l’intermédiation financière non bancaire” sur la table comme une priorité pour 2023, selon un communiqué du Trésor. La Réserve fédérale, la Federal Deposit Insurance Corporation et le Conseil de stabilité financière ont refusé de commenter l’histoire.
Le sous-gouverneur de la Banque centrale européenne, Luis de Guindos, a averti dans une interview au Business Post publiée sur le site Web de la BCE dimanche que les non-banques “prenaient beaucoup de risques” à une époque de taux d’intérêt bas, déclarant qu’il a averti que les vulnérabilités potentielles comme une politique “pourrait remonter à la surface”. changement.
couches de dettes
La dette a toujours été une partie importante des modèles commerciaux poursuivis par les sociétés de capital-investissement, mais l’emprunt ces dernières années ne s’est pas limité à charger de nouvelles acquisitions avec des prêts pour améliorer les performances.
Les institutions à chaque niveau de la chaîne alimentaire des marchés privés – depuis les fonds de dette et de capital-investissement eux-mêmes, jusqu’à leurs équipes de direction, les entreprises qu’ils possèdent et même les investisseurs dans les fonds – ont accès à une variété de sources auprès des banques et d’autres sources de dette. spécialistes. Vous pouvez désormais accéder à un effet de levier important.
Un domaine de plus en plus populaire est le financement de la valeur nette. Il s’agit d’un type d’emprunt qui finance un ensemble d’actifs détenus par la société de rachat. Alors que les sponsors ont du mal à vendre des entreprises dans un contexte de hausse des taux d’intérêt et de marchés financiers difficiles, ils se tournent de plus en plus vers ces prêts pour renforcer leurs sociétés de portefeuille et continuer à distribuer des fonds aux investisseurs.
Les prêts sont modestes par rapport au type d’effet de levier qui était en circulation avant la crise financière mondiale, mais des types d’investisseurs similaires fournissent des dettes à chaque niveau. Certaines personnes ont dit L’une des préoccupations est que l’effet de levier du capital-investissement pourrait conduire à un resserrement des conditions de crédit si les entreprises ne sont pas en mesure de prêter, d’emprunter ou d’acheter des actifs, ou sont prises dans une crise de volatilité démoralisante, a déclaré un ancien responsable de la Banque d’Angleterre.
Même avant les récentes turbulences, certains fournisseurs de services financiers commençaient à repenser leur exposition au secteur bancaire parallèle. Les banques étaient réticentes à étendre l’effet de levier au niveau des fonds aux prêteurs directs en janvier, et il y a eu un recul plus large des prêteurs privés, dont certains ont cessé d’offrir de nouveaux prêts de rachat à effet de levier, écrit dans la note de service.
Panosian et Poly ont déclaré dans une note publiée en janvier que la concurrence entre les prêteurs privés commençait à décliner alors que les entreprises sont confrontées à “une baisse des revenus, une diminution des marges bénéficiaires et une augmentation des coûts des intrants”.
risque caché
Les banques ont également commencé à essayer de se décharger des positions de fonds à effet de levier vers septembre, a déclaré un gestionnaire d’actifs approché par des prêteurs, qui a dit qu’il avait des inquiétudes car c’était la première fois qu’il les voyait essayer de le faire.
Les fonds d’emprunt, d’autres banques et les investisseurs institutionnels cherchent toujours à allouer des capitaux supplémentaires, de sorte que les retraits n’ont pas laissé court aux options de financement pour l’instant.
Les régulateurs restent préoccupés par les risques cachés dans un secteur laissé aux appareils propriétaires. Le crédit privé sera un domaine chaud cette année, selon un organisme de surveillance.
Dans une lettre aux investisseurs fin janvier, le gestionnaire d’actifs VGI Partners Global Investments Limited a déclaré : “Il y a des signes avant-coureurs avec une quantité importante d’effet de levier caché et d’incertitude dans le segment totalement non réglementé des marchés financiers. Il se développe”, a-t-il déclaré. a dit. “Les fonds de capital-investissement peuvent s’avérer être un risque caché dans le système.”